霍尔木兹缺口被量化，长债仍拒绝宽松

本简报基于美东时间上午 11:55 的盘中数据生成，非收盘价。发布时市场仍在交易，实际收盘数据可能有所不同。

昨日判断回顾

昨日判断是，外交进展尚未转化为可承保流量，能源冲击仍在压缩弱就业带来的宽松空间。今天 EIA 量化了停产、去库与恢复路径，原油五日再升 9.8%，而 30 年期美债仍在 5.24%，这一判断得到强化。

今日核心判断

EIA 把霍尔木兹冲击从外交风险改写为可计量的供给缺口：二季度通行量仅为战前 23%，三季度仍预计每日去库 380 万桶。30 年期美债守在 5.24%，能源与财政约束仍封住弱增长带来的宽松出口。

宏观与地缘深度解读

EIA 8 月《短期能源展望》是今天最重要的新证据。 霍尔木兹原油与石油液体通行量由战前 2025Q4 的 2,160 万桶/日降至 2026Q2 的 490 万桶/日；7 月相关停产仍有 546 万桶/日，EIA 对 2026Q3 的预测更高达 657 万桶/日。其基准情景假设严重通行约束持续整个 8 月、9 月才缓慢恢复，而且约 60 万桶/日的中断延续至 2027 年末。这不是一次停火表态就能自动消失的风险溢价。

库存路径把运输约束放大成全球通胀约束。EIA 估计全球石油库存 2026Q2 每日下降 420 万桶，并预计 Q3 每日再降 380 万桶；美国 2026 年原油库存预测由 4.33 亿桶下修至 3.96 亿桶，年底前持续低于过去五年低点。原油盘中报 83.18 美元，日内上涨 1.3%、五日上涨 9.8%、一个月上涨 16.5%，价格正在确认“恢复慢于外交标题”的路径。

替代航路并不等于风险消失，只是风险迁移。 沙特经东西向管道把原油送往延布，使曼德海峡流量由战前 540 万桶/日升至 810 万桶/日；但 Tihamah 在该海峡遭导弹击中并出现本轮战争以来胡塞袭船的首批死亡，说明绕行能力本身也面对安全折价。与此同时，霍尔木兹周一仍只有 6 艘船确认过境，近十日均值约 11 艘，远低于战前约 130–140 艘/日。

预测市场也在区分“战术降温”与“结构修复”。Polymarket 对 8 月 31 日前达成美伊最终核协议只给出 1.7% 概率，该合约累计成交约 389 万美元、流动性约 32 万美元；对霍尔木兹流量在 12 月 31 日前恢复正常则给出 49.5%，累计成交约 780 万美元、流动性约 33 万美元。概率不是事实，但这种定价差支持同一判断：短暂停火可以发生，正常通航却仍是一枚硬币的两面。

美国国内数据没有给出衰退式宽松信号。 7 月 NFIB 小企业乐观指数升至 99.8，高于 97.5 的预期和 98.0 的长期均值；未来三个月计划新增岗位的净比例升至 20%，资本开支计划升至 25%，而实际与计划提价均回落。增长韧性与定价意愿降温同时存在，意味着供给冲击正落在一个尚未失速、但内部差异扩大的经济上。

纽约联储的数据揭示了另一面：信用卡余额升至 1.26 万亿美元，90 天以上逾期余额占比升至 12.8%，但这一存量指标受历史核销影响，新增拖欠流量仍大致稳定；7 月成屋销售则环比下降 1.7% 至 406 万套。小企业准备扩张、住房仍受高利率压制、部分家庭信用压力上升，这是一种 K 型分化，而不是干净的再加速或全面衰退。

Devil’s Advocate： EIA 自身假设 9 月起船流缓慢恢复，巴基斯坦与卡塔尔的表态也显示调解接近关键节点；若具名协议同时解决无歧视航路、保险和付款机制，实物流量可能快于当前基准修复。Kill Switch： 连续多日船流显著回升、主要出口港恢复稳定离港、Q3 去库速度明显低于 EIA 预测、原油回吐本轮五日涨幅，同时 30 年期美债跌回 5% 以下，才足以推翻“供给与财政约束封住宽松出口”的判断。

债市解读

美债曲线重新呈现 Bull Steepening：2 年、10 年与 30 年期收益率分别报 4.19%、4.69% 与 5.24%。相较昨日相近时点，前端回落约 6bp，10 年期几乎不变，30 年期反而高约 1bp，2s30s 由约 98bp 扩至 105bp。市场愿意下调近端政策路径，却仍要求长期财政、能源与期限风险补偿。

30 年期已连续第八个观察交易日高于 5%。CBO 同时把 FY2026 赤字预测由 1.9 万亿美元上调至 2.1 万亿美元，联邦债务利息同比增加 14%；6 周期票据 2.93 的投标倍数说明短端需求尚稳，却不能回答超长端为何拒绝跟随。5% 正从事件冲击下的阈值，变成 Fiscal Dominance 的持续检验线。

日本曲线仍提供另一种财政与政策约束：JGB 2 年、10 年与 30 年期最新读数分别为 1.611%、2.804% 与 3.925%，其中 2 年期 RSI 达 82.5。美国压力集中在超长端，日本压力集中在前端，但共同结果都是无风险利率底部抬高；全球宽松交易因此更可能表现为曲线分化，而不是所有期限同步下行。

板块聚焦

AI Infrastructure / Power：物理瓶颈正在压过宽泛的 AI beta。 VRT 盘中上涨 3.19%、CEG 上涨 3.17%，而 DELL 下跌 3.69%；同日英伟达公布最高每排 2 兆瓦的 800 VDC 路线，并以 MOU 形式提出动员逾 5,000 亿美元第三方资本。市场更愿意奖励供电、冷却与可交付基础设施，却继续审视服务器环节和融资回报，这不是全链条同步 Risk-On。

MSFT 的 RSI 已达 85.6、一个月上涨 30.0%，但今天盘中回落 1.07%，显示平台层动量已进入极端区间。台积电董事会核准约 294.4 亿美元资本开支预算，并与索尼签署下一代图像传感器合资确定协议，说明实体扩张仍在推进；真正的分水岭将是新增算力能否带来可验证收入，而不只是更大的资本承诺。

近期关注与预判框架

8/11 4:30 PM ET，API 周度统计公报： 关注商业原油、汽油与馏分油是否继续下降，以及进口能否在低船流下提供缓冲。若原油与成品油同步去库，EIA 的全球紧平衡将获得第一条高频验证；若库存明显增加，短期风险溢价可能先降温。

8/12 8:30 AM ET，美国 CPI；10:30 AM ET，EIA 周报： CPI 需要看到核心服务与商品价格广泛降温，才能抵消能源反弹；EIA 则要验证进口、炼厂利用率与库存路径。核心通胀黏性若与去库并存，Fed 的 policy trap 会进一步加深。

8/12，OPEC 月报与 IEA 石油市场报告；1:00 PM ET，美国 10 年期国债拍卖： 前两份报告要看是否上调停产或下调库存假设，拍卖则观察尾部、间接投标需求与投标倍数。能源机构与国债需求若同时给出压力信号，Fiscal Dominance 将从价格判断升级为跨市场证据。

8/13 1:00 PM ET，美国 30 年期国债拍卖；8/14 10:00 AM ET，SEC 加密资产公开会议： 30 年期在 5% 以上的承接力度决定长期风险补偿是否松动；SEC 若只启动发行规则征求意见，而未扩展至完整市场结构，监管进展应被视为程序起点而非终局确定性。

风险提示

本文仅为公开市场观察和个人研究记录，不构成投资建议。